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货币政策宽松空间有限 A股反弹空间受制约

日期:2022年08月29日

       冉学东 今年大部分研究机构将未来货币政策定位为进一步宽松, 这是由于美联储货币政策收紧的停止和中国经济发展的疲软。 未来央行将通过两个工具来放宽货币:一是法定存款准备金率仍有很大的下调空间, 未来还会继续下调。 二是今年进一步降息的可能性。 但从常义刚在3月和10月两届央行新闻发布会上的表态来看, 未来两者的下调空间有限。 利率主要是实际利率水平, 等于名义利率减去通货膨胀率。 如果假设通货膨胀率相对稳定, 名义利率可以下降多少空间? 名义利率有很多种, 如货币市场利率、回购利率、法定存贷款利率、国债利率等。易纲主要讲的是无风险利率。 贷款时的定价基准, 贷款利率一般等于无风险利率加风险溢价, 近一年左右7天回购利率大幅下调。 10年期国债利率也是一个非常重要的无风险利率。 过去一年多时间, 10年期国债利率下降了70多个基点, 从最高的4%跌至目前的近3.15%。 去年2月的10年期国债利率约为3.89%。 我国目前正处于利率市场化改革进程中, 但目前存贷款基准利率与市场利率“两条轨道”并存, 存在存款“转移”现象, 促进了短期 -银行负债的期限化和同业拆借在一定程度上降低了资金的稳定性。 , 成本上升。 利率两条轨道的整合成为今年央行的工作任务之一。 央行的路径是进一步完善Shibor等基准利率体系, 进一步完善央行利率市场化调控和传导机制。 此次易纲在谈到名义利率时并没有提到存贷款基准利率, 而是提到了7天正回购利率和10年期国债利率, 说明利率市场化改革的一定方向。 但在两届李克强总理的报告中, 实际利率下调主要是指小微企业和民营企业融资成本较高。
        易纲总裁认为, 小微企业和民营企业实际感受到的融资成本高, 主要是风险溢价相对较高所致。
        小微企业的风险溢价为何如此之高? . 例如, 在普惠金融基础上, 单户授信额度1000万元以下的小微企业贷款不良率约为6.2%。
        据中国人民银行、银保监会等相关部门大规模统计, 近10万亿元这一口径的贷款不良率居高不下,

不良率将 反映在风险溢价上。 商业银行应将风险溢价转嫁给中小企业。 易纲认为, 解决这个问题主要有两种方式。 一是利率市场化改革。
        要通过改革消除利率确定过程中的一些垄断因素, 进行更加精准的风险定价, 通过更加充分的竞争来形成风险溢价。降价。 二是供给侧结构性改革。 可以提高信息透明度, 完善破产制度, 提高执法效率, 降低收费。 这些供给侧结构性改革可以降低实际交易成本, 降低风险溢价。 可以看出, 至少在易纲凯, 未来降息的主要原因是降低风险溢价, 而不是名义利率。 关于存款准备金率问题, 李克强总理要求, 及时运用存款准备金率、利率等数量和价格措施, 引导金融机构扩大信贷投放,

降低贷款成本。 去年以来, 中国人民银行先后五次下调存款准备金率, 共计3.5个百分点, 降幅非常大。 经过一轮又一轮的差别存款准备金率下调政策, 当前存款准备金率未来将逐步向三级相对清晰的框架迈进, 以实现目标。 三级包括大银行一级、中型银行二级、小银行最低一级, 特别是县内农村信用社和农商企业。 目前, 金融机构存款准备金率基准等级大致可分为三个等级, 即大型商业银行13.5%、中小商业银行11.5%、县级农村8%。 金融机构。
        就目前的水平来看, 不少人认为, 与国外发达国家相比, 存款准备金率还有很大的下调空间。 易纲说,

从国际比较来看, 我们的存款准备金率在国际比较中处于中等水平, 不太高也不太低。 易纲介绍, 本轮国际金融危机后, 发达国家的法定存款准备金率较低, 但超额存款准备金率较高。 比如美国的法定存款准备金率加超额存款准备金率一共是12%, 欧洲也是12%, 日本更高, 其中日本的法定存款准备金率加超额存款准备金率在20以上 %。 易纲表示, 目前我国三级准备金率加权平均法定存款准备金率为11%, 而我行用于清算的超额准备金率仅为1%左右。 所以我行的总准备金率在12%左右, 实际上和发达国家的总准备金率差不多, 而且这个比例远低于日本。 在发展中国家当前的发展阶段, 一定的法定存款准备金率仍然是适当和必要的。 在中国目前的情况下, 未来准备金率仍有一定的下调空间, 但这个空间比往年要小很多。 降低存款准备金率, 还要考虑资源的优化配置和风险防范。 由上可见, 在利率和存款准备金率这两个最基本的货币政策工具方面, 宽松的空间不大, 这对于A股来说无疑不是好消息。

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